回顧我們在銅價下行階段整理的邏輯。彼時我們認為，一方面，強預期證偽難以持續對銅價造成拖累。另一方面，海外接連不斷的風險事件使得市場情緒低迷，且美聯儲貨幣政策持續高壓，經濟前景不看好，流動性受限使得更多風險事件潛藏，令人擔憂。同時基本面LME庫存持續累積，現貨貼水創20年新高。國內傳統行業需求一般。供應方面銅精礦干擾減少，冶煉端備貨充足，整體排產積極，有寬松預期。甚至LME當時的數據顯示，投資基金對銅的頭寸轉為凈空頭，這是自2020年6月以來的首次，此前自4月中旬以來看跌押注激增，多頭頭寸已解除。

時至如今，情況還一如既往嗎？顯然有了比較大的變化。首先據國家統計局：五月經濟數據方面，消費和投資逐步恢復，房地產開發建設仍比較低迷，房地產市場還在緩慢恢復，外貿韌性繼續顯現，就業基本盤總體穩定，PPI降幅擴大受國內外多因素影響。本周中國央行下調短期政策利率10個基點。近期存款利率和政策利率接連下調，六月LPR下調預期進一步增強。

海外方面，自美債上限風險解除后，市場似乎歸于風平浪靜，至今沒有新的風險事件干擾，盡管經濟學界人士警告此起彼伏，但市場情緒壓抑已久，在沒有新的危機出現之前，悲觀情緒很難再次籠罩在投資者心頭。美聯儲方面，最為關心的兩個指標，通脹及就業方面。首先美國5月通脹數據顯示，5月美國CPI同比增速降至4%，為2021年3月以來最低。美聯儲最看重的不包括住房在內的核心服務通脹放緩至15個月以來的最低增速。美國勞工部公布的非農就業報告顯示，5月美國新增非農就業人口33.9萬，幾乎是市場預期增加人數的兩倍，而且前兩個月的新增就業人數均上修，3月和4月合計上調9.3萬人。超預期降溫的通脹數據和表現強勁的勞動力市場，這兩個指標組合使得市場對美聯儲暫停乃至加息到頂的預期大大增強。本周美元指數大幅下挫，周跌幅超1%，回落至102上方。

基本面更是出人意料。原本我們認為內需疲軟，國外持續累庫，基本面將形成明顯拖累。但實際情況恰恰相反。倫銅在五月底累庫趨勢終結，近兩周持續走低，庫存自十萬噸回落至不足八萬噸。滬銅原先在價格低位下游積極補庫的情況下，庫存走低并不意外，但近兩周盡管價格快速回升，其庫存仍舊表現為去庫，最新數據顯示SHFE庫存僅略高于六萬噸。兩大交易所庫存合計十五萬噸出頭，綜合處于極低的庫存水平。銅是應用極為廣泛的金屬，雖然傳統行業的需求確實不如人意，但我們需要注意到新興產業帶來的高需求，不能只把目光放在疲軟的地產數據上，近年來新能源產業鏈蓬勃發展，且仍有不斷增長的趨勢。